高庫存低耗用，迎峰度冬煤價(jià)高位暫維穩——煤炭市場(chǎng)研報（2025年11月）

◆10月份受十一假期前部分需求提前釋放、工作日偏少及國際環(huán)境更趨復雜等因素影響，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)較上月放緩。10月制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）為49.0%，已連續7個(gè)月在榮枯線(xiàn)50%以下運行。10月，除居民消費價(jià)格指數同比上漲0.2%、漲幅有所回升外，工業(yè)生產(chǎn)、社會(huì )消費品零售、固定資產(chǎn)投資、出口以及貨幣供應量增速等主要經(jīng)濟指標均呈現不同程度的放緩。短期看國內經(jīng)濟下行壓力有所加大，宏觀(guān)政策加力提效的必要性明顯上升。

◆10月原煤產(chǎn)量延續同比下滑趨勢且降幅有所擴大，全國規模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.1億噸，同比下降2.3%，降幅比9月擴大0.9個(gè)百分點(diǎn)。1—10月，規模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量39.7億噸，同比增長(cháng)1.5%。四季度國內安全、環(huán)保檢查力度整體將保持嚴格，且臨近年底煤礦生產(chǎn)保安全意識也將持續升溫。不過(guò)隨著(zhù)北方集中供暖的全面開(kāi)啟，保供再次成為首要任務(wù)。近日，國家發(fā)展改革委組織召開(kāi)2025—2026年供暖季能源保供視頻會(huì )議，對供暖季能源保供工作進(jìn)行安排，要求電廠(chǎng)存煤達15天以上，確保煤電高峰出力。多重因素影響下，預計11—12月煤礦產(chǎn)量放量空間雖然仍然有限，但環(huán)比增加的概率仍較大。

◆10月全國進(jìn)口煤炭量打破了自7月以來(lái)連續3個(gè)月環(huán)比增加的走勢，當月進(jìn)口煤炭4173.7萬(wàn)噸，同比下降9.75%；環(huán)比下降9.27%。其中，10月我國進(jìn)口動(dòng)力煤（非煉焦煤）3114.39萬(wàn)噸，同比下降14.2%，月環(huán)比下降11.2%。1—10月份，全國累計進(jìn)口煤炭38762.30萬(wàn)噸，同比下降11%。當前，部分印尼礦企11—12月的貨盤(pán)已基本售罄，在減產(chǎn)預期及雨季持續影響下，供應面已然偏緊；近期澳煤現貨供應呈偏緊態(tài)勢，俄煤在嚴寒天氣的影響下發(fā)運也較為受限。年底臨近，冬季用煤需求旺盛，國內市場(chǎng)供需延續偏緊格局，電廠(chǎng)或釋放一定補庫需求。11月進(jìn)口量將大概率超過(guò)10月，但增量或有限；12月煤炭進(jìn)口量或進(jìn)一步增加；不過(guò)從全年來(lái)看，煤炭進(jìn)口量同比下降已成定局。

◆11月上旬，在“反內卷”預期對煤炭供給端的約束和迎峰度冬預期對煤炭需求端的釋放雙重作用下，煤價(jià)維持穩中有升的態(tài)勢，港口煤價(jià)增速加快，順利突破800元/噸關(guān)口。不過(guò)據國家氣候中心預測，今年冬季（2025年12月至2026年2月），我國氣溫西高東低，大部地區氣溫接近常年同期或偏高。當前煤電企業(yè)電煤耗用低于往年同期水平，且資源儲備較為充足，火電企業(yè)煤炭庫存維持高位。截至11月26日，全國統調電廠(chǎng)存煤超過(guò)2.3億噸，可用天數約35天。短期內，高庫存壓制下煤價(jià)缺乏上漲動(dòng)能，但在迎峰度冬、供需偏緊的強預期下也很難大跌，整體延續橫盤(pán)震蕩走勢。

煤炭供給：10月國內煤炭產(chǎn)量與進(jìn)口量同時(shí)收縮

10月全國原煤產(chǎn)量延續同比下滑趨勢，且降幅有所擴大

10月原煤生產(chǎn)保持較高水平，全國規模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.1億噸，同比下降2.3%，降幅比9月擴大0.9個(gè)百分點(diǎn)；日均產(chǎn)量1312萬(wàn)噸，月度環(huán)比下降60萬(wàn)噸/天，較去年同期的1328.4萬(wàn)噸減少16.4萬(wàn)噸。1—10月，規模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量39.7億噸，同比增長(cháng)1.5%，累計同比增速持續下降，較1—9月降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，降幅有所收窄。

圖1  2021—2025年月度規模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量

圖2  規模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量月度走勢

從分省數據來(lái)看，10月位列前五位的煤炭主產(chǎn)區中，陜西、貴州煤炭產(chǎn)量同比正增長(cháng)，其余三省區煤炭產(chǎn)量同比繼續負增長(cháng)。位居首位的山西省原煤產(chǎn)量11137.8萬(wàn)噸，同比下降2%；內蒙古原煤產(chǎn)量為10685.6萬(wàn)噸，同比下降4.6%，降幅較9月擴大2.1個(gè)百分點(diǎn)；陜西原煤產(chǎn)量6935.9萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.1%，增幅較9月縮小0.6個(gè)百分點(diǎn)，新疆原煤產(chǎn)量4481.6萬(wàn)噸，同比下降8.3%，降幅較9月擴大1.4個(gè)百分點(diǎn)。貴州原煤產(chǎn)量1358.4萬(wàn)噸，同比由負轉正，增長(cháng)5.8%。

另?yè)袊禾抗I(yè)協(xié)會(huì )統計，1—10月排名前10家企業(yè)原煤產(chǎn)量合計為19.8億噸，同比增加0.20億噸，占規模以上企業(yè)原煤產(chǎn)量的49.8%。具體情況為：國家能源集團5.12億噸，同比下降0.6%；晉能控股集團3.37億噸，同比增長(cháng)0.8%；山東能源集團2.31億噸，同比增長(cháng)1.4%；中國中煤集團2.27億噸，同比增長(cháng)0.1%；陜煤集團2.15億噸，同比增長(cháng)2.8%；山西焦煤集團1.55億噸，同比增長(cháng)5.0%；華能集團0.88億噸，同比下降3.3%；潞安化工集團0.83億噸，同比增長(cháng)8.6%；國家電投集團0.65億噸，同比下降2.8%；河南能源集團0.61億噸，同比增長(cháng)3.2%。

10月原煤產(chǎn)量延續同比下滑趨勢，且降幅有所擴大，既在情理之中，也有意外擾動(dòng)因素的存在。首先，十一長(cháng)假疊加中秋，假日延長(cháng)，產(chǎn)地煤礦放假停產(chǎn)。其次，長(cháng)假結束后，重要會(huì )議召開(kāi)在即，節后復工驗收較為嚴格，煤炭產(chǎn)能整體釋放有所減緩，產(chǎn)量有所減少。再次，10月中旬，北方地區秋雨連綿，煤礦產(chǎn)銷(xiāo)直接受限，部分安全等級低的煤礦以及降水量偏多區域內的煤礦，其生產(chǎn)存在一定程度的受限。最后，四季度安全、環(huán)保檢查力度有所增強，同時(shí)煤礦生產(chǎn)情況核查工作也在繼續推進(jìn)。多重因素影響下，部分存在超產(chǎn)和安全隱患的煤礦可能會(huì )出現停產(chǎn)整頓，煤礦產(chǎn)量放量空間受限。

四季度國內安全、環(huán)保檢查力度整體將保持嚴格，且臨近年底煤礦生產(chǎn)保安全意識也將持續升溫；疊加煤礦生產(chǎn)情況核查工作繼續推進(jìn)，部分煤礦或因年度任務(wù)余量有限而控制產(chǎn)量，或在提前完成年度任務(wù)后開(kāi)展設備檢修、安全培訓等工作。

不過(guò)隨著(zhù)北方集中供暖的全面開(kāi)啟，以及南方地區的降溫，保供再次成為首要任務(wù)。近日，國家發(fā)展改革委組織召開(kāi)2025—2026年供暖季能源保供視頻會(huì )議，對供暖季能源保供工作進(jìn)行安排。會(huì )議要求，各地區、有關(guān)企業(yè)要準確把握供暖季能源保供面臨的形勢和困難挑戰，切實(shí)把工作做實(shí)做細做到位。會(huì )議要求，一要穩定能源生產(chǎn)供應。加強煤炭生產(chǎn)組織和運輸保障。確保各類(lèi)電源應開(kāi)盡開(kāi)、穩發(fā)滿(mǎn)發(fā)。二是抓好能源中長(cháng)期合同履約。進(jìn)一步提高電煤中長(cháng)期合同履約水平，重點(diǎn)保障好北方集中供暖地區特別是東北地區的用煤需求。三是全力做好高峰期能源保供。保持對存煤15天以下的電廠(chǎng)動(dòng)態(tài)清零，確保煤電高峰出力。四是重點(diǎn)保障民生采暖用能。保障熱電廠(chǎng)、供熱企業(yè)燃料儲備充足，供熱機組等熱源運行穩定。做好遭受洪澇等災害地區的供煤供電供氣，確保受災群眾溫暖過(guò)冬。五是提升低溫雨雪冰凍等災害應對水平。六是做好安全生產(chǎn)工作。壓實(shí)安全生產(chǎn)屬地責任和企業(yè)主體責任，堅決守牢能源安全運行底線(xiàn)。

多重因素影響下，預計11—12月煤礦產(chǎn)量放量空間雖然仍有限，但環(huán)比增加的概率仍較大。

10月全國煤炭進(jìn)口同環(huán)比雙降，全年進(jìn)口減量成定局

10月全國進(jìn)口煤炭量打破了自7月以來(lái)連續3個(gè)月環(huán)比增加的走勢，當月進(jìn)口煤炭4173.7萬(wàn)噸，較去年同期的4624.80萬(wàn)噸減少451.1萬(wàn)噸，下降9.75%；較9月份的4600.30萬(wàn)噸減少426.60萬(wàn)噸，下降9.27%。其中，10月我國進(jìn)口動(dòng)力煤（非煉焦煤）3114.39萬(wàn)噸，同比下降14.2%，月環(huán)比下降11.2%。10月份煤炭進(jìn)口額為297940萬(wàn)美元，同比下降27.48%，環(huán)比下降4.73%。據此推算進(jìn)口均價(jià)為71.39美元/噸，同比下跌17.45美元/噸，環(huán)比上漲3.41美元/噸。1—10月份，全國累計進(jìn)口煤炭38762.30萬(wàn)噸，同比下降11%；累計進(jìn)口金額2834080萬(wàn)美元，同比下降33.4%。10月煤炭特別是動(dòng)力煤進(jìn)口量的下挫，主要由于沿海氣溫下降，電廠(chǎng)進(jìn)入秋檢階段，日耗回落，采買(mǎi)節奏放緩。此外，在中國宣布對美國船舶征收特別港口費后，國際海運費出現上漲，市場(chǎng)不確定因素有所增加，部分終端持觀(guān)望心態(tài)也是原因之一。

圖3  2021—2025年煤炭月度進(jìn)口量

從進(jìn)口來(lái)源國看，除加拿大、蒙古國煤炭進(jìn)口量同比有所增加外，其余各國煤炭進(jìn)口量同比均出現不同程度的減少。1—10月我國煤炭進(jìn)口來(lái)源國位列前四的分別是印尼（41.8%）、俄羅斯（18.9%）、蒙古國（18%）和澳大利亞（16.1%）。而10月當月，我國從印尼和蒙古國進(jìn)口煤月環(huán)比均出現了下降，從澳大利亞和俄羅斯進(jìn)口煤月環(huán)比雖有增加但增幅較為有限。從外礦供應方面來(lái)看，受持續降雨天氣以及印尼國內市場(chǎng)義務(wù)（DMO）限制，10月印尼煤炭裝船量出現減量，多家礦商裝船出現延期。市場(chǎng)呈現出供需雙弱的局面。

進(jìn)入11月，國內港口煤價(jià)大幅上漲之后維持高位，盡管內外貿煤價(jià)格同步上漲，但進(jìn)口煤漲幅不及內貿煤，仍具有較為明顯的價(jià)格優(yōu)勢，且印尼逐步進(jìn)入雨季，出貨量變少，外礦普遍沒(méi)有銷(xiāo)售壓力，美元報價(jià)堅挺。11月20日，中國電煤采購價(jià)格指數（CECI進(jìn)口指數）7000大卡綜合標單價(jià)944元/噸，周環(huán)比持平。而據市場(chǎng)信息，11月26日，進(jìn)口印尼3800大卡華南到岸價(jià)為488元/噸，較同品種內貿煤價(jià)格優(yōu)勢為54元/噸；進(jìn)口澳洲5500大卡華南到岸價(jià)為820元/噸，較同品種內貿煤價(jià)格優(yōu)勢為55元/噸。

圖4  2024—2025年CECI進(jìn)口煤（規格品：7000大卡）采購價(jià)格指數

當前，部分印尼礦企11—12月的貨盤(pán)已基本售罄，在減產(chǎn)預期及雨季持續影響下，供應面已然偏緊；近期澳煤現貨供應呈偏緊態(tài)勢，俄煤在嚴寒天氣的影響下發(fā)運也較為受限。11月以來(lái)，國內部分沿海電廠(chǎng)已陸續開(kāi)啟12月遠月進(jìn)口煤采購計劃，進(jìn)口動(dòng)力煤市場(chǎng)表現較為活躍。投標價(jià)雖在礦方挺價(jià)推高到岸成本的影響下有所上浮，但伴隨近日國內港口煤炭報價(jià)漲幅收窄，市場(chǎng)看漲情緒迎來(lái)降溫，電廠(chǎng)實(shí)際采購中流標現象有所增多。年底臨近，冬季用煤需求旺盛，國內市場(chǎng)供需延續偏緊格局，電廠(chǎng)或釋放一定補庫需求。11月進(jìn)口量將大概率超過(guò)10月，但增量或有限；12月煤炭進(jìn)口量或進(jìn)一步增加；不過(guò)從全年來(lái)看，煤炭進(jìn)口量同比下降已成定局。

煤炭消費：氣溫南熱北冷，火電出力大增

10月全社會(huì )用電量同比增長(cháng)10.4%，創(chuàng )年內新高

10月份，全社會(huì )用電量8572億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)10.4%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量120億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)13.2%；第二產(chǎn)業(yè)用電量5688億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)6.2%，其中，工業(yè)用電量同比增長(cháng)6.4%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1609億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)17.1%，其中，充換電服務(wù)業(yè)以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量增長(cháng)較快；城鄉居民生活用電量1155億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)23.9%。1—10月份，全社會(huì )用電量累計86246億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)5.1%，其中規模以上工業(yè)發(fā)電量為80625億千瓦時(shí)。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量1262億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)10.5%；第二產(chǎn)業(yè)用電量54781億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)3.7%，其中，工業(yè)用電量同比增長(cháng)3.9%；第三產(chǎn)業(yè)用電量16671億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)8.4%，其中，充換電服務(wù)業(yè)以及信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)用電量增長(cháng)較快；城鄉居民生活用電量13532億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)6.9%。

圖5  2025年10月全社會(huì )用電量及構成

10月全社會(huì )用電量同比增長(cháng)10.4%，創(chuàng )下年內新高，其原因是多方面的。第一，

去年同期基數相對較低，為今年10月用電量增長(cháng)提供了空間，基數效應在一定程度上放大了同比增速。第二，十一黃金周和中秋假期疊加，推動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電增長(cháng)，住宿和餐飲業(yè)用電量同比增長(cháng)18.4%，充換電服務(wù)業(yè)用電量同比增長(cháng)61.8%，反映出假期出行、消費和新能源汽車(chē)使用活躍。第三，10月我國天氣呈現北冷南暖特征，江南、華南北部出現“秋老虎”高溫天氣，居民空調等制冷設備使用增加，江西、浙江等地居民生活用電量同比增速超過(guò)60%，拉動(dòng)整體用電量增長(cháng)。第四，第二產(chǎn)業(yè)中高技術(shù)及裝備制造業(yè)用電量同比增長(cháng)11.0%，其中電氣機械、汽車(chē)制造等行業(yè)增速顯著(zhù)（如電氣機械和器材制造業(yè)增長(cháng)19.8%、汽車(chē)制造業(yè)增長(cháng)17.6%），國家淘汰落后產(chǎn)能、推動(dòng)先進(jìn)設備生產(chǎn)應用，促進(jìn)了高技術(shù)制造業(yè)快速發(fā)展，形成新的用電增長(cháng)點(diǎn)。第五，農林牧漁業(yè)電氣化水平提高，現代化設施農業(yè)廣泛應用（如大棚取暖照明、農業(yè)灌溉等），推動(dòng)第一產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(cháng)13.2%，畜牧業(yè)和漁業(yè)用電量均實(shí)現兩位數增長(cháng)。

根據中電聯(lián)發(fā)布的2025年10月全國電力消費系列指數（CNECI），10月，全國全行業(yè)用電指數為143.3，全行業(yè)用電量比2020年基期（2020年基期為100）增長(cháng)了43.3%，年均增長(cháng)7.5%，同比增長(cháng)8.5%，增速比上月提高2.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，農林牧漁業(yè)用電指數為175.6，比2020年基期增長(cháng)了75.6%，年均增長(cháng)11.9%，同比增長(cháng)13.2%；制造業(yè)用電指數為138.6，比2020年基期增長(cháng)了38.6%，年均增長(cháng)6.7%，同比增長(cháng)5.3%；服務(wù)業(yè)用電指數為174.6，比2020年基期增長(cháng)了74.6%，年均增長(cháng)11.8%，同比增長(cháng)17.1%。

 圖6  月度全國電力消費系列指數（CNECI）

受南方高溫影響，10月發(fā)電量增速顯著(zhù)高于9月。10月全國規模以上工業(yè)電力生產(chǎn)增速加快。當月，規模以上工業(yè)發(fā)電量8002億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)7.9%，增速比9月份加快6.4個(gè)百分點(diǎn)；日均發(fā)電258.1億千瓦時(shí)。分品種看，10月份，規模以上工業(yè)火電由降轉增，水電、太陽(yáng)能發(fā)電增速放緩，核電增速加快，風(fēng)電降幅擴大。其中，規模以上工業(yè)火電同比增長(cháng)7.3%，9月份為下降5.4%；規模以上工業(yè)水電增長(cháng)28.2%，增速比9月份放緩3.7個(gè)百分點(diǎn)；規模以上工業(yè)核電增長(cháng)4.2%，增速比9月份加快2.6個(gè)百分點(diǎn)；規模以上工業(yè)風(fēng)電下降11.9%，降幅比9月份擴大4.3個(gè)百分點(diǎn)；規模以上工業(yè)太陽(yáng)能發(fā)電增長(cháng)5.9%，增速比9月份放緩15.2個(gè)百分點(diǎn)。1—10月份，規模以上工業(yè)發(fā)電量80625億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)2.3%。

我國發(fā)電總裝機容量在持續增長(cháng)的同時(shí)，其結構也正加速向綠色、清潔化方向轉變。截至10月底，全國累計發(fā)電裝機容量37.5億千瓦，同比增長(cháng)17.3%。其中，全國火電裝機占比已降至40.37%；水電裝機占比11.83%；核電裝機占比1.67%。而作為新增的主力電源，2025年1—10月風(fēng)光新增裝機達3.23億千瓦，占全國新增發(fā)電裝機的比重達81.2%。10月份，國內光伏新增裝機容量達12.6吉瓦，盡管同比下降38%，但環(huán)比增長(cháng)30.43%，創(chuàng )今年下半年以來(lái)新增裝機量最高值。自今年5月以來(lái)，風(fēng)光裝機占比連續6個(gè)月超過(guò)45%。截至2025年10月底，全國風(fēng)電裝機占比15.74%，光伏裝機占比30.39%。

10月份，各電力來(lái)源呈現不同增長(cháng)態(tài)勢，共同推動(dòng)發(fā)電量整體提升。而從發(fā)電量來(lái)看，雖然火力發(fā)電占比持續下降，但仍是保障電力供應的重要支撐。1—10月全國火電累計發(fā)電量占比64.66%，水電累計發(fā)電量占比14.03%，核電累計發(fā)電量占比4.92%，風(fēng)電累計發(fā)電量占比10.44%，光伏發(fā)電累計發(fā)電量占比5.95%。隨著(zhù)新一輪寒潮席卷全國，冬季采暖需求激增，疊加光伏出力減弱，水電發(fā)電下滑，火電發(fā)電或將相應增加。

經(jīng)濟增長(cháng)持續承壓，化工行業(yè)耗煤需求穩定

10月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）為49.0%，已連續7個(gè)月在榮枯線(xiàn)50%以下運行，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為50.1%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數為50.0%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。10月份，受十一假期前部分需求提前釋放、工作日偏少及國際環(huán)境更趨復雜等因素影響，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)較上月放緩。從分項指標看，供需兩端均有所放緩。生產(chǎn)指數和新訂單指數分別為49.7%和48.8%，比上月下降2.2個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和市場(chǎng)需求均有所回落。10月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數大幅下降0.7%至52.5%，出廠(chǎng)價(jià)格指數大幅下降0.7%至47.5%，連續兩個(gè)月回落，出廠(chǎng)價(jià)格與主要原材料購進(jìn)價(jià)格的差值依然處于高位，表明企業(yè)利潤持續承壓。

圖7  中國制造業(yè)PMI

10月份，除居民消費價(jià)格指數同比上漲0.2%、漲幅有所回升外，工業(yè)生產(chǎn)、社會(huì )消費品零售、固定資產(chǎn)投資、出口以及貨幣供應量增速等主要經(jīng)濟指標均呈現不同程度的放緩。規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)4.9%，較9月6.5%的增速下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng )下今年以來(lái)單月最低水平。社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)2.9%，較9月的3.0%微降0.1個(gè)百分點(diǎn)，且為年內最低月度增速。1—10月固定資產(chǎn)投資同比下降1.7%，較1—9月的下降0.5%，降幅進(jìn)一步擴大1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續兩個(gè)月呈現負增長(cháng)，顯示投資動(dòng)能明顯不足。短期看國內經(jīng)濟下行壓力有所加大，宏觀(guān)政策加力提效的必要性明顯上升。

十一長(cháng)假后戶(hù)外施工全面復工，北方暫未受寒潮影響，加上出口方面有所回暖，國內鋼市需求有所恢復。10月鋼鐵行業(yè)PMI為49.2%，環(huán)比上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，結束連續2個(gè)月環(huán)比下降態(tài)勢，行業(yè)運行有所恢復。但由于房地產(chǎn)行業(yè)仍處深度調整階段，基礎設施建設投資推進(jìn)節奏偏緩，市場(chǎng)需求未充分釋放，行業(yè)發(fā)展動(dòng)力仍然偏弱。10月份，國內鋼材市場(chǎng)震蕩下行，月末止跌回升，但整體仍呈震蕩下行趨勢。進(jìn)入11月份以來(lái)，受淡季效應影響，需求快速下降，鋼價(jià)回歸偏弱的基本面，繼續呈現震蕩偏弱運行態(tài)勢。

10月全國固定資產(chǎn)投資同比降幅擴大，基礎設施投資同比增速由正轉負，投資不足現象顯現。受其影響，全國水泥市場(chǎng)需求持續減弱，10月單月水泥產(chǎn)量較去年同期大幅下降。根據數字水泥網(wǎng)監測的反映市場(chǎng)實(shí)際需求指標——水泥出貨率，10月全國水泥平均出貨率環(huán)比和同比均有所下降。1—10月，全國累計水泥產(chǎn)量同比下降6.7%，降幅較1—9月繼續擴大。11月，建筑材料工業(yè)景氣指數為102.9點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，處于景氣區間，比上月回升3.2點(diǎn)，比上年同月高0.5點(diǎn)，建材行業(yè)運行回暖。進(jìn)入四季度以來(lái)，全國基礎設施建設項目進(jìn)度加快，支撐供需關(guān)系調整；新型政策性金融工具加速投放、盤(pán)活使用地方債結存限額等舉措將引導基建領(lǐng)域積極預期。但當前市場(chǎng)需求仍以存量項目為主，隨著(zhù)氣候轉冷，水泥等建材產(chǎn)品供需都將出現季節性調整。

雖然正值農需淡季，但因前期尿素市場(chǎng)適度回落，疊加后續出口預期增強，尤其是儲備類(lèi)剛需集中入市，為市場(chǎng)注入活力，近期廠(chǎng)家新單成交持續改善，國內尿素市場(chǎng)呈現溫和上漲態(tài)勢。但下游需求的不確定性以及區域市場(chǎng)對價(jià)格上漲的抵觸情緒，使得尿素行情面臨諸多挑戰，漲價(jià)空間或有限。甲醇市場(chǎng)延續弱勢下行格局，港口庫存雖顯見(jiàn)頂跡象但仍處歷史相對高位，內地主產(chǎn)區價(jià)格偏弱窄幅整理。Mysteel化工數據顯示，截至11月21日，甲醇開(kāi)工率為102.55%、尿素開(kāi)工率為95%，周環(huán)比分別為漲0.78%、降3.29%，區域內部分裝置延續停車(chē)，市場(chǎng)整體供應保持穩定。生產(chǎn)企業(yè)對高價(jià)煤接受度有限，多以剛需采購為主，庫存維持常規水平?；っ菏袌?chǎng)情緒已有一定弱化，部分貨主對后續日耗表現有一定擔憂(yōu)，雖報價(jià)仍堅挺，但出貨逐步增多。

煤炭市場(chǎng)價(jià)格：冷冬預期減弱，煤炭?jì)r(jià)格高位維穩

隨著(zhù)冷空氣的頻繁活動(dòng)，煤炭保供各環(huán)節持續發(fā)力。大秦線(xiàn)日均運量基本維持滿(mǎn)發(fā)狀態(tài)，北方港口日均調入量維持高位；而受沿海區域持續強風(fēng)影響，多個(gè)港口長(cháng)時(shí)間封航，船舶裝卸作業(yè)受限，港口調出量下降。調入量明顯好于調出量，港口庫存水平快速上升。截至11月25日，環(huán)渤海港口庫存合計已達2618萬(wàn)噸，雖然低于2024年及2023年同期，但如果放在一個(gè)較長(cháng)周期看，環(huán)渤海港口當前庫存仍高于2021、2022年同期，處于平均水平。不過(guò)，隨著(zhù)封航解除、氣溫走低，電廠(chǎng)主動(dòng)補庫的需求有望持續釋放，港口調出量或恢復至偏高水平。

圖8  2021—2025年北方九港合計庫存

進(jìn)入11月，隨著(zhù)北方全面進(jìn)入供暖期，全國電廠(chǎng)日耗逐步進(jìn)入迎峰度冬爬坡階段，降溫帶動(dòng)供暖量繼續增加，火電企業(yè)整體日耗量環(huán)比小幅增加。根據中電聯(lián)電力行業(yè)燃料統計數據，10月31日至11月6日當周，納入其統計的燃煤發(fā)電企業(yè)日均發(fā)電量周環(huán)比增長(cháng)0.1%，主要下降區域為華北（-11.0%），日均供熱量環(huán)比增長(cháng)16.3%，同比增長(cháng)11.1%。日均耗煤量環(huán)比增長(cháng)1.8%，同比減少3.5%。不過(guò)在長(cháng)協(xié)煤穩定供應下，電廠(chǎng)庫存量環(huán)比小幅增長(cháng)，截至11月6日電廠(chǎng)存煤12274萬(wàn)噸，較10月30日增長(cháng)270萬(wàn)噸；電廠(chǎng)庫存可用天數26.7天，較10月30日下降0.1天。

11月上旬，在“反內卷”預期對煤炭供給端的約束和迎峰度冬預期對煤炭需求端的釋放雙重作用下，煤價(jià)維持穩中有升的態(tài)勢，港口煤價(jià)增速加快，順利突破800元/噸關(guān)口。11月13日，中國電煤采購價(jià)格指數（CECI曹妃甸指數）5500大卡、5000大卡、4500大卡分別報收于830元/噸、735元/噸、640元/噸，自10月31日此輪上漲以來(lái)，分別累計上漲62元/噸、28元/噸、54元/噸。

圖9  2024—2025年中國電煤采購價(jià)格指數（CECI曹妃甸指數）

據國家氣候中心預測，今年冬季（2025年12月至2026年2月），我國氣溫西高東低，大部地區氣溫接近常年同期或偏高；降水總體偏少，呈“北多南少”分布。雖有4～5次全國性寒潮（含12月下旬至1月中旬兩次超強寒潮），但僅為短期波動(dòng)，若暖冬兌現，北方供暖時(shí)長(cháng)或強度下降，全國供暖用煤總量同比減少，將直接壓制需求天花板。且當前資源儲備較為充足，火電企業(yè)煤炭庫存維持高位。截至11月26日，全國統調電廠(chǎng)存煤超過(guò)2.3億噸，可用天數約35天。

11月中旬，煤電企業(yè)電煤耗用低于往年同期水平。根據中電聯(lián)電力行業(yè)燃料統計數據，11月13日至11月21日當周，納入其統計的燃煤發(fā)電企業(yè)日均發(fā)電量周環(huán)比減少2.0%，日均供熱量環(huán)比增長(cháng)39.9%，同比增長(cháng)13.8%。日均耗煤量環(huán)比增長(cháng)1.1%，同比減少10.8%。高庫存、低耗用，火電企業(yè)對高價(jià)煤接受力度不足，僅維持剛需采購?？涌诿禾渴袌?chǎng)在非電行業(yè)煤炭需求支撐下，價(jià)格較為強韌。而港口煤炭市場(chǎng)，主流報價(jià)保持穩定，但終端采購以長(cháng)協(xié)煤為主，買(mǎi)賣(mài)雙方心理價(jià)差較大，現貨實(shí)際成交量較少，“有價(jià)少市”維持弱穩局面。

12月，部分煤礦年度生產(chǎn)任務(wù)將提前結束，疊加環(huán)保、安全檢查趨嚴，煤炭產(chǎn)量存在收緊預期。隨著(zhù)年度訂貨會(huì )臨近，正值年度合同談判前的關(guān)鍵博弈期，供需雙方均致力于爭取更多議價(jià)籌碼，終端普遍以觀(guān)望為主，采購仍以長(cháng)協(xié)煤和進(jìn)口煤為主，對市場(chǎng)煤的采購需求整體有限。短期內，高庫存壓制下煤價(jià)缺乏上漲動(dòng)能，但在迎峰度冬、供需偏緊的強預期下也很難大跌，整體延續橫盤(pán)震蕩走勢。

（本報告數據來(lái)源：國家統計局、中電聯(lián)官網(wǎng)、中國煤炭市場(chǎng)網(wǎng)、煤炭江湖等）