事件描述
公司8 月28 日發(fā)布2024 年半年度報告：2024 年1-6 月，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入145.12 億元，同比變化+3.80%；實(shí)現歸母凈利潤11.89 億元，同比變化+17.45%；扣非后歸母凈利潤11.12 億元，同比變化+10.66%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~30.37 億元，同比變化+1.47%；基本每股收益0.0535 元/股，同比變化+17.32%；加權平均資產(chǎn)收益率為2.54%，同比增加0.27 個(gè)百分點(diǎn)。
事件點(diǎn)評
上網(wǎng)電量增加疊加燃料成本繼續下降，電力板塊毛利率提升。公司上半年優(yōu)化發(fā)電策略，實(shí)現發(fā)電量193.65 億千瓦時(shí)，同比+4.16%；上網(wǎng)電量183.56億千瓦時(shí)，同比+13.55%；平均綜合售電電價(jià)0.4796 元/千瓦時(shí)，同比+0.67%；受長(cháng)協(xié)煤占比提高影響，燃料成本下降，報告期內平均度電成本0.4055 元/千瓦時(shí)，同比-8.87%；電力業(yè)務(wù)收入88.04 億元，同比+14.32%；成本74.43億元，同比+3.48%。整體銷(xiāo)售毛利率15.46%，同比增加8.85 個(gè)百分點(diǎn)。
煤炭產(chǎn)銷(xiāo)小幅下行，噸煤售價(jià)降低。受山西安監等影響，公司上半年煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量小幅下行。公司上半年原煤產(chǎn)量598.2 萬(wàn)噸，同比-1.11%；銷(xiāo)量592.23萬(wàn)噸，同比-2.68%。折合噸煤售價(jià)807.68 元/噸，同比-12.09%；噸煤成本369.62元/噸，同比-2.99%；噸煤毛利438.06 元/噸，同比-18.54%。煤炭業(yè)務(wù)收入47.83 億元，同比-14.44%；煤炭業(yè)務(wù)成本21.89 億元，同比-5.58%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率54.24%，同比減少4.29 個(gè)百分點(diǎn)。
焦煤業(yè)務(wù)維持高毛利疊加電力業(yè)務(wù)降本增量，煤電一體化效應顯現。截止2023 年底公司擁有煤炭資源量總計38.29 億噸，其中：焦煤資源量共計9.22 億噸，動(dòng)力煤資源量共計29.07 億噸，資源量豐富；公司目前在產(chǎn)煤礦15 座，總產(chǎn)能合計2110 萬(wàn)噸/年。電力方面，公司電力控股總裝機容量達918萬(wàn)千瓦、參股總裝機容量達400 萬(wàn)千瓦，所屬電廠(chǎng)分布在江蘇與河南地區，均為區域內主力電廠(chǎng)，利用小時(shí)數和電價(jià)相對有保障。上半年公司煤電協(xié)同效應顯現：煤炭毛利減少6.79 億元，但電力板塊增加8.52 億元，焦煤高毛利延續疊加電煤價(jià)格中樞下移導致的燃料煤成本下降電力板塊毛利率回升，公司經(jīng)營(yíng)穩健，業(yè)績(jì)抗風(fēng)險能力較強。
產(chǎn)能擴張、資源獲取與轉型項目繼續穩步推進(jìn)。海則灘煤礦計劃2026年6 月首采工作面投產(chǎn)，預計當年產(chǎn)煤300 萬(wàn)噸；2027 年一季度進(jìn)行聯(lián)合試運轉，實(shí)現當年投產(chǎn)即達產(chǎn)。公司所屬孫義煤礦、金泰源煤礦和孟子峪煤礦優(yōu)質(zhì)焦煤資源擴增項目已啟動(dòng)出讓程序；同時(shí)，所屬煤礦被列為第一批獲取煤下鋁采礦權礦井。儲能轉型項目方面，公司致力于成為儲能行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展領(lǐng)先和龍頭標桿企業(yè)。匯宏礦業(yè)一期3,000 噸/年高純五氧化二釩選冶生產(chǎn)線(xiàn)優(yōu)化、德泰儲能裝備公司一期300MW/年全釩液流電池儲能裝備制造產(chǎn)線(xiàn)設計及布局、設計容量為2.205MWp+1.5MW/6MWh 的南山煤業(yè)光儲一體化示范項目等穩步推進(jìn)。
投資建議
考慮到公司明確海則灘煤進(jìn)展及2026 年產(chǎn)量目標，且電力業(yè)務(wù)毛利率提升，我們調高2025-2026 年盈利預測。預計公司2024-2026 年EPS 分別為0.11\0.12\0.15 元，對應公司8 月28 日收盤(pán)價(jià)1.1 元，2024-2026 年P(guān)E 分別為9.9\9.0\7.2 倍。公司堅持“煤電為基、儲能為翼”的發(fā)展戰略，焦煤業(yè)務(wù)高毛利率延續，電力板塊盈利改善，內生與外延成長(cháng)同步推進(jìn)，且公司重視股東合理回報，積極實(shí)施回購計劃，繼續給予“增持-A”投資評級。
風(fēng)險提示
宏觀(guān)經(jīng)濟增速不及預期風(fēng)險；煤炭?jì)r(jià)格超預期下行風(fēng)險行業(yè)政策變動(dòng)導致資源擴增以及海則灘煤礦投產(chǎn)不及預期風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險；電力價(jià)格風(fēng)險；國際原油價(jià)格波動(dòng)導致的石化貿易風(fēng)險等。
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